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明德生物（002932． SZ）个月内接连发起两起现款并购，别离以自有资金出资获取湖南蓝怡医疗器械有限公司（下称湖南蓝怡）51股权以及现款收购蓝帆医疗旗下武汉凯尔扶植用品有限公司（下称武汉凯尔）股权。
上述两见解公司“各有特”。主营慢病会诊仪器、执续弃世且净钞票为负；另耕急救包业务、每年盈利数千万元。为了“产业链协同”，收购正负两个钞票，明德生物的什么算盘？
为何购入“负钞票”？
手机号码：13302071130明德生物行将入股的湖南蓝怡成立于2020年9月，注体外会诊（IVD）仪器和试剂研发分娩，中枢家具为AH-600系列糖化红卵白分析系统，具备液相谱（HPLC）时间势，定位国产替代的慢病管制利器。
截止2025年9月末，湖南蓝怡钞票欠债表相等“薄弱”：2024年全年弃世约2067.97万元，2025年前三季度弃世扩大至2398.03万元，同期净钞票别离为-3844.40万元和-6242.42万元。
在此布景下，交游各仍商按期收购湖南蓝怡51股权作价。评估文牍涌现，该订价基于收益法评估的见解激动一齐职权价值5100.00万元，较经债转股更正后的净钞票账面值（-1242.42万元）升值约6342.42万元，远于钞票基础法评估的-561.10万元。
换言之，见解账面净值为负，却给出了逾6000万元的估值增长。对此，界面新闻致函明德生物究诘其估值的理，截止发稿公司未回复。
与此同期，为了弥标确现时事迹与估值之间的纷乱反差，交游左券诞生了分阶段收购与多重对赌条件。在净钞票为负、执续弃世的景象下，湖南蓝怡需在2026至2028年实现平均每年不少于2000万元净利润且事迹不出现光显下滑，明德生物武艺启动二阶段收购；若未达标，则二期收购价款需各另行协商细目。
此外，激动还甘愿了事迹抵偿和估值更正机制：要是湖南蓝怡2025年营收低于5000万元无锡预应力钢绞线价格，将下调期交游估值；2026年度如不竭弃世或营收增幅低于15，现激动需对收购抵偿差额；2027年净利润须不低于1300万元且同比增长至少30，不及部分由原激动补足。
管制层也被系结激发——见解后续策划期内若年均净利于3000万元，中枢团队可获1000万元金。这系列对赌条件似乎难以作念实“估值”，却形中提了甘愿事迹的实践难度：从年弃世数千万元到三年内扭亏并放心盈利两千万元，湖南蓝怡需卓绝的事迹边界粗疏小觑。
事迹仍未见底
明德生物在IVD主营增速放缓之际频频以现款入手并购，并非想到除外。
从财务报表看，公司策划事迹已现压力：2023年明德生物商业收入约7.5亿元，较2022年峰的105亿元大幅缩窄；2024年收入下滑至约3.5亿元，归母净利润亦小幅下滑至7451.96万元。2025年前三季度，公司营收2.27亿元，归母净利润1351.55万元，同比大幅下滑83.3。
Wind数据涌现，截止2025年9月末，明德生物应收单据及应收账款计达6.53亿元，应收账款盘活天数达843.4天，盘活率仅0.32次。账款盘活周期畸长将严重影响公司的现款流，钢绞线加多资金占用本钱。
尽管如斯，明德生物坚执以“真金白银”进外延延长，而非股权支付。面，公司股价自疫情峰后回落，现在股价在20元/股傍边徬徨，市值约45亿元。以2025年三季度末约57亿元的净钞票低能谋略，市净率在0.9倍以下，股票估值相对偏低。
若秉承刊行股份收购，不仅可能摊薄原激动职权，交游对亦未接受低估值的股票行为对价。另面，明德生物前期新冠检测试剂业务积聚了定货币资金，再加上见解钞票边界相对有限（湖南蓝怡期出资仅3570万元），公司自有资金支付并非弗成承受。
明德生物也强调，收购资金为自有资金且分期支付，对公司全体现款流影响较小，不会损及宽泛运营、财务放心和流动。名义看，公司账上资金充裕且欠债率仅约6.6，具备以现款并购的条件。
着实问题启动“浮出水面”：应收款居难下和主营执续弃世会渐渐侵蚀现款储备。异日要是见解业务未能如期产生现款禀报，明德生物可能靠近资金破费加重和投资禀报周期拉长的磨真金不怕火。
医药磋商员刘佳翔告诉界面新闻记者，“明德生物在个月内连续入手并购，恰是迫于主业承压、亟需通过外延式寻找新增长点的反馈”。外延式延长或可扩大钞票和营收体量，短期缓解事迹下滑压力，但能否着实盈利取决于并购整果和见解事迹竣事。
并购却难协同
从策略布局上看，明德生物正搭建“急救+护+慢病”三重板块：通过收购武汉凯尔切住院前急救和救急护域，加上湖南蓝怡拓展院后随访和居慢病管制，实现与公司院内急危重症会诊业务的闭环。
名义看，这次“双见解”并购为明德生物构建全场景医疗处分案提供了可能，关系词背后隐敝的协同问题粗疏疏远。
渠说念与客户资源的各异当其冲。明德生物往常耕病院磨砺科和急诊科阛阓，销售口头以直销和经销医疗器械为主；武汉凯尔的急救包等救急救护家具则面向工业企业、安全监管部门以及售端消费者，主要通过KA商、电商等渠说念铺货，其家具毛利率和属均与IVD试剂各异纷乱。
其次，慢病会诊板块的竞争强烈程度远急危重症细分阛阓，湖南蓝怡的糖化红卵白检测业务靠近“红海”解围挑战。现时国内HbA1c检测阛阓觉得主，国产替代空间宽敞。湖南蓝怡虽凭借HPLC时间实现家具国产化，但要在存量阛阓等分羹，仍需直面强盛的先行竞争者。
此外，并购见解的立运营智商和整经由也存在不细目。从交游案看，明德生物对湖南蓝怡采选“控股+事迹对赌”的口头，允许原激动团队保留部分股权至二期收购，中枢管制层还取得事迹励。
这种安排在保执见解策划自主的同期，也意味着短期内明德生物对其盈利多停留在财务激发层面，难以实时输出管制资源介入宽泛运营。要是湖南蓝怡未能如期扭亏，明德生物将堕入不竭追加进入或灭亡二期收购的两难。
关于明德生物而言，连续跨界并购开了策略思象空间，但从“鬼话无补”到着实造“会诊—护—慢病”联动生态，还有诸多挑战。
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